Mengurai "Proyek Crypto": Ketua SEC Atkins Menguraikan Fase Pengawasan Aset Digital Berikutnya

Liga335 – Pada tanggal 12 November 2025, Ketua SEC Paul Atkins menyampaikan pidato (Pidato November) yang mengulas kembali pengumumannya tentang “Project Crypto,” inisiatif Komisi yang diluncurkan awal tahun ini untuk mempromosikan inovasi blockchain di pasar keuangan AS. Ketua Atkins memaparkan rencana untuk tahap selanjutnya dari inisiatif ini, menjelaskan bagaimana SEC bermaksud untuk memberikan kejelasan hukum yang lebih besar pada aset kripto melalui taksonomi token formal, aplikasi yang disempurnakan dari kerangka kerja kontrak investasi Howey, dan proposal “Regulation Crypto” yang akan datang yang bertujuan untuk menetapkan pengungkapan yang disesuaikan, pengecualian, dan tempat berlindung yang aman untuk distribusi aset digital. Ketua Atkins juga menegaskan kembali niat Komisi untuk berkoordinasi erat dengan Kongres saat anggota parlemen mempertimbangkan undang-undang struktur pasar yang baru.

Ketika pemerintah federal bangkit dari penutupan, kami mencatat kemajuan SEC di bawah inisiatif Project Crypto dari Ketua Atkins, memeriksa apa yang telah dicapai, apa yang masih dalam proses dan di mana tindakan atau pembuatan peraturan lebih lanjut mungkin akan dilakukan.

1. Kejelasan tentang Klasifikasi dan Penawaran Aset Kripto

Salah satu tujuan utama Project Crypto adalah menertibkan lanskap klasifikasi aset digital yang terfragmentasi. Untuk itu, tujuan yang dinyatakan oleh Ketua Atkins adalah untuk membuat panduan yang jelas tentang kapan aset kripto memenuhi syarat sebagai sekuritas, stablecoin, komoditas digital, atau barang koleksi digital – dan untuk merancang pengungkapan yang disesuaikan, pengecualian, dan tempat berlindung yang aman untuk berbagai jenis distribusi, termasuk penjualan token, airdrop, dan hadiah jaringan. Hingga saat ini, Divisi Keuangan Korporasi (Corp Fin) SEC telah merilis lima pernyataan terpisah yang mengklarifikasi bagaimana undang-undang sekuritas federal berlaku untuk berbagai aktivitas kripto:
Pernyataan Staf tentang Koin Meme (27 Februari 2025): Menetapkan pandangan Corp Fin bahwa “koin meme” tertentu, sejenis aset kripto yang terinspirasi oleh meme internet, karakter, peristiwa terkini, atau tren biasanya dibeli untuk hiburan dan interaksi sosial.

Oleh karena itu, kontrak tersebut tidak memenuhi kriteria “kontrak investasi” berdasarkan undang-undang sekuritas federal.
Pernyataan tentang Aktivitas Penambangan Proof-of-Work Tertentu (20 Maret 2025): Memberikan pandangan Corp Fin bahwa aktivitas penambangan aset kripto tertentu, khususnya yang melibatkan jaringan blockchain proof-of-work, bukan merupakan penawaran sekuritas berdasarkan undang-undang sekuritas federal. Pernyataan tersebut mengklarifikasi bahwa aktivitas ini berhubungan dengan aset kripto yang “secara intrinsik terkait dengan fungsi terprogram dari jaringan publik tanpa izin,” yang diperoleh dengan berpartisipasi dalam atau mempertahankan mekanisme konsensus dan keamanan jaringan.

Pernyataan tentang Stablecoin (4 April 2025): Menyarankan bahwa penawaran dan penjualan stablecoin tertentu yang “dirancang dan dipasarkan untuk digunakan dalam melakukan pembayaran, pengiriman uang, atau penyimpanan nilai” tidak melibatkan penawaran dan penjualan sekuritas. Pernyataan tersebut menekankan bahwa pandangan ini berlaku khususnya untuk stablecoin yang dapat ditukarkan dengan basis satu-untuk-satu dengan dolar AS dan didukung oleh aset berisiko rendah dan sangat likuid.1
Pernyataan tentang Aktivitas Staking Protokol Tertentu (29 Mei 2025): Menetapkan pandangan Corp Fin bahwa aktivitas “staking” tertentu pada jaringan blockchain bukti kepemilikan bukan merupakan penawaran atau penjualan sekuritas di bawah undang-undang sekuritas federal.

Pernyataan tersebut menjelaskan bahwa kegiatan ini melibatkan aset kripto yang “secara intrinsik terkait dengan fungsi terprogram dari jaringan publik tanpa izin,” yang digunakan untuk berpartisipasi dalam, atau diperoleh dengan berpartisipasi dalam, mekanisme konsensus jaringan dan untuk menjaga operasi teknologi dan keamanan jaringan.
Pernyataan tentang Aktivitas Staking Cairan Tertentu (5 Agustus 2025): Memberikan pandangan Corp Fin bahwa pengaturan “liquid staking” tertentu bukan merupakan penawaran atau penjualan sekuritas berdasarkan undang-undang sekuritas federal. Pernyataan tersebut mengklarifikasi bahwa kegiatan ini termasuk menyimpan aset kripto yang disimpan atas nama deposan, menerbitkan token tanda terima yang membuktikan kepemilikan aset-aset tersebut, dan memfasilitasi staking mereka atas nama deposan, serta menyediakan layanan tambahan tertentu yang dijelaskan dalam Pernyataan Corp Fin tentang Kegiatan Staking Protokol Tertentu.

Corp Fin juga mengeluarkan surat tanpa tindakan pada tanggal 29 September 2025, yang menyatakan tidak akan merekomendasikan tindakan penegakan hukum untuk distribusi token kripto tertentu yang dirancang untuk mendukung fungsi terprogram dari jaringan infrastruktur fisik yang terdesentralisasi.
Yang akan datang: Terlepas dari kemajuan ini, masih ada pertanyaan mengenai distribusi aset kripto melalui penjualan token atau kontrak investasi – termasuk pengungkapan dan potensi pengecualian atau tempat berlindung yang aman. Panduan Corp Fin yang ada tidak mengikat dan Komisi belum mengadopsi aturan atau peraturan formal yang mengklarifikasi status keamanan aset kripto apa pun.

Proposal legislatif masih tertunda, tetapi pembuatan peraturan Komisi lebih lanjut diantisipasi yang berpotensi muncul sebelum undang-undang baru. Fase berikutnya tampaknya tidak akan terjadi. rway: pada tanggal 4 September 2025, Kantor Urusan Informasi dan Regulasi mengisyaratkan bahwa proposal aturan resmi SEC akan datang pada tahun 2026 – satu untuk membangun kerangka kerja aset kripto yang komprehensif dan satu lagi untuk mengamandemen Securities and Exchange Act of 1934 untuk mengakomodasi perdagangan kripto di bursa dan sistem perdagangan alternatif.

Pidato Ketua Atkins pada bulan November memberikan gambaran tentang apa saja yang akan tercakup dalam pembuatan peraturan tersebut. Dalam pidatonya, Ketua Atkins menjelaskan harapannya bahwa Komisi akan mengadopsi “taksonomi token” yang menetapkan bahwa komoditas digital, token jaringan, barang koleksi digital, dan alat digital bukanlah sekuritas. Taksonomi SEC pada akhirnya mungkin sejalan dengan pandangan pribadi Ketua Atkins, seperti yang diuraikan dalam sambutannya, dan pernyataan Corp Fin yang dijelaskan di atas.

Ketua Atkins juga menyatakan keyakinannya bahwa setelah kontrak investasi “berjalan dengan sendirinya”, token yang mendasarinya dapat terus diperdagangkan, dan transaksi selanjutnya bukan lagi transaksi sekuritas. Selain itu, Atkins menyatakan harapannya bahwa Komisi akan mempertimbangkan paket pengecualian untuk membuat rezim penawaran yang disesuaikan untuk aset kripto yang merupakan “bagian dari atau tunduk pada” kontrak investasi.

2. Sekuritas yang diberi token

Tujuan lain dari Project Crypto adalah untuk membuka jalan bagi tokenisasi instrumen keuangan tradisional: saham, obligasi, dan kepentingan kemitraan. Pada tanggal 10 April 2025, Corp Fin merilis pernyataan yang mengklarifikasi bagaimana persyaratan pengungkapan dan pendaftaran di bawah undang-undang sekuritas federal berlaku untuk penawaran dan pendaftaran sekuritas di pasar kripto. Pada 9 Juli 2025, Komisaris Hester Peirce mengeluarkan pernyataannya sendiri, mendorong distributor sekuritas tokenized untuk berkonsultasi dengan panduan Corp Fin saat menyiapkan pengungkapan dan mengingatkan pelaku pasar untuk mempertimbangkan sifat aset tokenized, termasuk apakah itu sekuritas tokenized atau pertukaran berbasis sekuritas.

Masih akan datang: SEC belum melakukan tindakan lebih lanjut untuk secara khusus memfasilitasi distribusi sekuritas tokenized di Amerika Serikat di luar panduan tidak mengikat yang dijelaskan di atas.2 Pernyataan Ketua Atkins pada bulan November menekankan bahwa sekuritas tokenized “adalah dan akan terus menjadi” sekuritas di bawah undang-undang sekuritas federal. Dengan aset token diidentifikasi sebagai elemen inti dari inisiatif Project Crypto SEC, panduan Komisi tambahan – dan kemungkinan pembuatan peraturan – tentang perlakuan terhadap sekuritas token diharapkan dalam beberapa bulan mendatang.

Pekerjaan yang akan datang ini kemungkinan besar akan berfokus tidak hanya pada kewajiban calon emiten dan perantara sekuritas, tetapi juga pada pertanyaan yang lebih luas tentang struktur pasar.

3. Struktur Pasar

Project Crypto bertujuan untuk memodernisasi kerangka kerja peraturan yang mengatur perdagangan dan penyimpanan aset kripto – baik untuk perantara maupun individu – dan untuk memungkinkan broker-dealer menawarkan rangkaian layanan yang lebih luas dalam satu platform, atau “aplikasi super”. Komponen utama dari inisiatif ini adalah mengoordinasikan pengawasan secara menyeluruh. erseroan (SEC) dan Komisi Perdagangan Berjangka Komoditi (CFTC) untuk mengurangi persyaratan yang berlebihan dan merampingkan perizinan bagi perusahaan-perusahaan yang beroperasi di pasar sekuritas dan komoditas.

Hingga saat ini, telah ada beberapa kemajuan sehubungan dengan kustodian dan infrastruktur untuk pendaftar SEC tertentu.3
Pernyataan Staf Gabungan SEC-CFTC (Perdagangan Produk Aset Kripto Spot Tertentu) (2 September 2025): Divisi Perdagangan dan Pasar SEC dan Divisi Pengawasan Pasar dan Divisi Kliring dan Risiko CFTC mengeluarkan pernyataan bersama yang mengumumkan inisiatif lintas lembaga untuk mengoordinasikan upaya untuk memajukan Proyek Crypto SEC dan Crypto Sprint CFTC. Pernyataan tersebut menjelaskan bahwa divisi-divisi tersebut berkoordinasi untuk mengeluarkan panduan “mengenai pencatatan transaksi komoditas ritel spot dengan leverage, margin, atau yang dibiayai pada aset digital,” dengan mengambil pandangan bahwa undang-undang saat ini tidak melarang bursa yang terdaftar di SEC atau CFTC untuk memfasilitasi perdagangan crypto spot tertentu.

produk yang ditetapkan. Divisi ini selanjutnya menyatakan niat mereka untuk mulai meninjau pengajuan dan permintaan dari bursa sekuritas nasional yang terdaftar di SEC dan pasar kontrak khusus yang terdaftar di CFTC atau dewan perdagangan luar negeri yang ingin memfasilitasi perdagangan produk aset kripto spot.
Panduan Staf tentang Aktivitas Aset Kripto oleh Pialang-Perantara dan Agen Transfer (15 Mei 2025): Divisi Perdagangan dan Pasar menerbitkan pertanyaan yang sering diajukan (FAQ) untuk pialang yang terdaftar di SEC dan agen transfer, yang membahas penerapan peraturan tanggung jawab keuangan pialang tertentu dan peraturan transfer untuk aktivitas aset kripto.

FAQ membahas (i) bagaimana Peraturan SEC 15c3-3, (yang mengharuskan pialang-dealer mempertahankan kepemilikan sekuritas yang dibayar penuh dan kelebihan margin pelanggan) berlaku untuk sekuritas aset kripto; (ii) apakah pialang-dealer dapat memfasilitasi pembuatan dan penebusan dalam bentuk barang dan jasa sehubungan dengan produk yang diperdagangkan di bursa (ETP) kripto spot;4 (iii) bagaimana U.S. Securities Investor Protection Act of 1970 berlaku untuk sekuritas aset kripto jika terjadi kebangkrutan broker-dealer; (iv) persyaratan pencatatan untuk broker-dealer yang menangani aset kripto; dan (v) kewajiban agen transfer yang terlibat dalam aktivitas terkait kripto.

Yang akan datang: Meskipun SEC telah mengambil langkah-langkah untuk memfasilitasi penyimpanan aset kripto oleh perantara yang diatur, SEC belum membahas bagian lain dari Project Crypto terkait “aplikasi super”, seperti menilai kewenangan Komisi untuk mengizinkan platform yang diatur untuk menawarkan aset non-keamanan dengan kemampuan margin, persyaratan lisensi, atau perubahan pada Regulasi NMS yang mungkin diperlukan untuk memfasilitasi perdagangan sekuritas yang diberi token. Ketua Atkins telah menegaskan kembali prioritasnya bagi SEC untuk memfasilitasi pembuatan “aplikasi super”, dan dalam Pernyataan November, dia mengarahkan staf Komisi untuk menyiapkan rekomendasi tentang mengizinkan token yang terkait dengan kontrak investasi untuk diperdagangkan di platform yang tidak diatur SEC. orms, termasuk platform yang terdaftar di CFTC dan yang diatur oleh negara.

4. Pengecualian Inovasi

Terakhir, Project Crypto membayangkan sebuah “pengecualian inovasi” – sebuah kerangka kerja yang memungkinkan perusahaan untuk menguji model bisnis baru di bawah perlindungan berbasis prinsip daripada kepatuhan penuh terhadap aturan yang ada. Sebagai contoh, peserta dapat diminta untuk melapor secara berkala kepada SEC sebagai imbalan atas fleksibilitas untuk berinovasi dalam batasan-batasan yang ditentukan.
Yang akan datang: Meskipun SEC belum mengusulkan pengecualian inovasi secara resmi, Ketua Atkins dilaporkan menyebutnya sebagai salah satu prioritas utamanya, mengindikasikan bahwa Komisi bertujuan untuk mulai membuat peraturan pada akhir tahun 2025 atau awal 2026, dan mencatat bahwa penutupan pemerintah baru-baru ini menunda kemajuan.

Kesimpulan
Seiring kemajuan Project Crypto, SEC tampaknya diposisikan untuk beralih dari panduan staf tambahan ke kerangka kerja yang lebih komprehensif dan tahan lama untuk aset kripto. Pernyataan Ketua Atkins baru-baru ini menunjukkan bahwa Komisi bermaksud untuk membuat kode eberapa prinsip yang diartikulasikan sepanjang tahun 2025 menjadi aturan formal, berpotensi melalui pengenalan taksonomi token, pengecualian yang ditargetkan, dan pembaruan aturan struktur pasar yang ada.
Meskipun perkembangan ini menandakan kemajuan yang berarti menuju kejelasan peraturan yang lebih besar, masih banyak pertanyaan yang tersisa.

Waktu dan ruang lingkup proposal “Regulation Crypto” yang akan datang, sejauh mana koordinasi dengan Kongres, dan interaksi antara SEC dan CFTC akan membentuk lintasan pasar aset digital AS pada tahun 2026 dan seterusnya. Para pelaku pasar harus terus memantau upaya-upaya ini dengan cermat, karena tahap pembuatan peraturan Komisi berikutnya dapat secara signifikan memengaruhi bagaimana aset kripto diterbitkan, diperdagangkan, dan disimpan sesuai dengan undang-undang sekuritas federal.
Untuk sumber daya tambahan yang mencakup perkembangan dan item tindakan di seluruh ruang aset digital, lihat Daftar Periksa Kembali ke Sekolah Sidley untuk Pemimpin dan Pengacara Bisnis Aset Digital.